张瑜：利润呈K型分化——5月工业企业利润点评,产业利润公式

张瑜系华创证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员

报告摘要

5月工业企业利润数据：利润率回落，利润整体继续保持高增长

1-5月，根据统计局数据，规模以上工业企业利润同比增长18.8%。5月当月同比为21.1%，略低于前值24.7%。库存方面，截止至2026年5月，库存同比8.8%，前值为6.7%。分所有制看，1-5月，国有控股工业企业利润增速为19.6%，私营企业增速为10.7%，外商及港澳台为4.2%。

量、价、利润率拆分来看，量价双升。PPI同比，5月当月同比为3.9%，4月为2.8%。工业增加值5月增速为4.5%，4月为4.1%；收入端5月增速为6.67%，4月为5.77%。利润率方面，5月为6.07%，去年同期（可比口径）为 5.36%。利润率拆分来看，5月毛利率为15.0%，去年同期为14.1%；费用率8.39%，去年同期为8.33%；其他损益收入比为0.56%，去年同期为0.46%。

分行业来看，5月，采矿业同比为63.41%，制造业同比为18.65%，电热气水同比为-5.96%。制造业内部，5月制造业上游利润同比为37.49%，制造业中游同比为10.46%，制造业下游同比为-6.78%。根据统计局解读，“1-5月份，规模以上装备制造业利润同比增长14.1%，拉动全部规模以上工业企业利润增长5.2个百分点。1-5月份，电子行业利润增长103.9%，对全部规模以上工业企业利润增长的贡献率达43.1%，是规模以上工业企业利润较快增长的重要支撑。1-5月份，规模以上原材料制造业利润同比增长83.1%，拉动全部规模以上工业企业利润增长10.2个百分点。”

利润呈K型分化

尽管从增速来看，利润表现较好。但结构上，分化较大。我们对工业细分的36个行业进行观察。将其利润增速为正的行业、利润增速为负的行业各自进行组合。今年以来，这两组行业的背离程度或处于历史偏高水平。

第一，增速对比来看，1-5月，利润增速为正的行业合计的利润增速为58.6%，大幅好于去年全年的12.3%。而利润增速为负的行业合计的利润增速为 -10.6%。两者增速差距达到69.3%，仅次于2021年。

第二，从数量来看。1-5月，利润增速为正的行业为14个，利润增速为负的行业为21个，两者数量差距为-7。处于历史最低水平。与2025年全年一致。

第三，从体量来看。1-5月，利润增速为正的行业利润总额占工业利润总额之比为52.2%，利润增速为负的行业利润总额占工业利润总额之比为46.4%，两者差距为5.8%，大幅低于去年全年的30.9%。表明利润增速为负的行业体量在变大。

风险提示：内需偏弱。

报告正文

一、利润呈K型分化

我们对工业细分的36个行业进行观察。将其利润增速为正的行业、利润增速为负的行业各自进行组合。今年以来，这两组行业的背离程度或处于历史偏高水平。

第一，增速对比来看，1-5月，利润增速为正的行业合计的利润增速为58.6%，大幅好于去年全年的12.3%。而利润增速为负的行业合计的利润增速为-10.6%。两者增速差距达到69.3%，仅次于2021年。

第二，从数量来看。1-5月，利润增速为正的行业为14个，利润增速为负的行业为21个，两者数量差距为-7。处于历史最低水平。与2025年全年一致。

第三，从体量来看。1-5月，利润增速为正的行业利润总额占工业利润总额之比为52.2%，利润增速为负的行业利润总额占工业利润总额之比为46.4%，两者差距为5.8%，大幅低于去年全年的30.9%。表明利润增速为负的行业体量在变大。

二、5月工业企业利润数据点评

1-5月，根据统计局数据，规模以上工业企业利润同比增长18.8%。5月当月同比为21.1%，略低于前值24.7%。库存方面，截止至2026年5月，库存同比8.8%，前值为6.7%。分所有制看，1-5月，国有控股工业企业利润增速为19.6%，私营企业增速为10.7%，外商及港澳台为4.2%。

分行业来看，5月，采矿业同比为63.41%，制造业同比为18.65%，电热气水同比为 -5.96%。制造业内部，5月制造业上游利润同比为37.49%，制造业中游同比为10.46%，制造业下游同比为-6.78%。

从收入端来看，5月，制造业中游收入增速为10.0%。制造业上游收入增速为5.5%，制造业下游增速为-2.5%，采矿业增速为19.2%，电热气水增速为3.55%。

具体内容详见华创证券研究所6月28日发布的报告《【华创宏观】利润呈K型分化——5月工业企业利润点评》。