文 | 陈明一

近日，东阿阿胶股份有限公司（000423，下称“东阿阿胶”）披露2026年半年度报告，并于8月21日召开业绩说明会。

东阿阿胶上半年实现营业收入31.55亿元，同比增长3.39%；归属于上市公司股东的净利润8.60亿元，同比增长5.66%；扣非净利润8.20亿元，同比增长4.56%；基本每股收益1.34元，同比增长5.97%；加权平均净资产收益率8.12%，较上年同期提升0.43个百分点。总体业绩“稳”字当头。

基本盘“稳”，第二曲线在加速

根据业绩说明会交流记录，东阿阿胶表示“十五五期间，公司并购重点关注药品和健康消费品两大核心领域，并积极探索医美领域投资机会”，并提到“药品方面，在做深补气补血核心业务的基础上，拓展第二增长曲线和其他滋补相关赛道；健康消费品方面，将重点聚焦中式滋补及功能性食品”。

半年报显示，阿胶及系列产品收入28.33亿元，同比微降0.45%，仍占营业收入的89.78%；其他药品及保健品收入2.64亿元，同比大增86.69%。业绩说明会交流记录也证实，桃花姬阿胶糕、阿胶粉、阿胶枣以及男科品牌“皇家围场1619”保持较快增长，渠道库存“整体处于安全状态”，山姆渠道上半年贡献销售收入近7000万元。

据半年报，东阿阿胶医药工业毛利率76.00%，其中阿胶及系列产品毛利率77.30%，同比提升2.47个百分点——量没怎么动，利却在变厚。

从区域数据来看，东阿阿胶大本营华东收入14.48亿元，同比下降15.73%；华中同比增长79.50%，华南增长30.45%，华北增长13.81%。滋补消费的地理重心，正在从华东向更广处挪移。

利润表体面，现金流欠佳

值得关注的是，东阿阿胶上半年经营活动现金流量净额仅8156.73万元，同比骤降91.56%。半年报解释，销售回款同比减少4.19亿元，系“授信政策阶段性使用”所致；此外大宗采购、人工、税费、营销及研发支出合计又多掏了约5亿元，但好在公司家底殷实，公司期末货币资金50.11亿元，占总资产的39.44%。

放宽渠道信用以换取回款节奏，是滋补品行业的常见打法，但“阶段性”三个字能否兑现，要到年报里再验证。

“分红”方案已出，风险要关注

截至报告期末，华润东阿阿胶有限公司与华润医药投资有限公司分别持股23.66%、10.26%，合计约33.92%。

东阿阿胶半年度利润分配预案为每10股派现13.44元（含税），以6.40亿股为基数，分红总额约8.6亿元——这与上半年8.60亿元归母净利润几乎相当，该方案系董事会根据2025年年度股东会授权制定。

据业绩说明会交流记录，本次分红实施后，公司上市以来分红次数将达30次，加上已完成近2亿元股份回购注销，上市以来分红叠加股份回购回馈股东的累计规模已达120.86亿元。

成绩单之外，东阿阿胶对风险章节的总结较为直接。驴皮依旧是阿胶生意的命门，据半年报，东阿阿胶表示长期风险在于毛驴役用价值逐渐消失、散养数量持续下降，原料保供面临相对紧张趋势；短期风险则直指投资并购仍以机会型驱动为主、数智化与AI赋能尚不完善，消费行为趋于理性亦令需求增长承压。

数据层面的印证同样直白：期末应收账款账面价值5.89亿元，较期初1.32亿元大幅攀升，已是期初的4倍以上，占总资产比例由0.99%升至4.63%，与经营现金流的骤降系出同因。

回看半年报，东阿阿胶用最直接的方式回答资本市场：把赚到的每一分钱，几乎都还给股东。但驴皮在上游，回款在下游，确定性被两头挤压。而确定性，或许才是这家老字号最贵的单品。