做决定时的悲喜，无人知晓。

作者 | 方璐

编辑丨于婞

来源 | 野马财经

“交棒”刚满一年的创始人曾本生，或将以另一种方式彻底告别他创办20年的公司。

12月24日，嘉亨家化(300955.SZ)公告显示，公司控股股东曾本生正在筹划控制权变更事宜，可能导致公司控股股东、实际控制人发生变更。公司股票自次日起停牌。

就在一年前的2024年11月，公司刚完成一场被市场视为“平稳过渡”的权力交接：80岁的创始人曾本生卸任董事长，其子曾焕彬正式接棒，公司还授予曾本生“终身名誉董事长”称号。彼时，这被解读为一个家族企业传承的典范案例。

曾本生持有嘉亨家化55.49%股权，作为一手一脚打拼天下的创始人，曾本生如何舍得将自家江山易主？嘉亨家化方面表示，这个决定主要出于“股东个人的考虑”，具体信息届时以公告披露为准。透露现在已经有洽谈的目标对象，现阶段正处于就控制权变更方案、协议论证切磋过程中，到时以所签的协议为准。尤其是曾本生究竟会将手中股份全部易主，抑或是易主一部分，这些细节均有待披露。

中国企业资本联盟副理事长、中国区首席经济学家柏文喜分析，嘉亨是典型的"创始人一言九鼎"型家族企业，曾本生既是大股东又长期兼任董事长，战略、资金、客户资源均围绕其个人展开。一旦外部资本接盘，董事会席位、授信结构、上下游议价条件都将重新洗牌，短期难免出现"权力真空+团队观望"的阵痛。

柏文喜认为，从股价表现来看，市场显然把嘉亨家化"易主"当成"困境反转"信号，12月24日股价涨8.32%，年内涨幅已扩大至163%。截至24日收盘，嘉亨家化报收于41.51元/股，总市值41.84亿元。

01

家族控股拟易主

新东家身份成谜

今年圣诞节对于嘉亨家化而言并不平静。12月25日，嘉亨家化发布关于筹划公司控制权变更事项的停牌公告，公告称，目前，各方主体正在就具体方案、协议等相关事项进行论证和磋商，具体情况以各方签订的相关协议为准。

嘉亨家化成立于2005年7月15日，于2021年3月24日上市，主营日化产品OEM/ODM及塑料包装容器的研发设计、生产。目前，公司法人、总经理均为曾焕彬。

曾本生的儿子曾焕彬现年52岁，他于2024年11月21日被选举为董事长，任期终止日期是2027年11月20日。作为董事长，曾焕彬持股数为0。曾本生的女儿、现年50岁的曾雅萍，目前在公司担任副董事长、副总经理，任职终止日期同样是2027年11月，她的持股数同样为0。

一旦曾本生将控制权出让，从资金与估值角度看，柏文喜认为，公司当前市值仅约42亿元，账上现金并不宽裕，新控股股东大概率会带来增量资金，缓解产能扩建与原材料预付款压力，属于潜在利好，但也会稀释原有家族利益。

再者，从客户稳定性分析，柏文喜表示，嘉亨家化前十大客户（强生、贝泰妮、上海家化等）多为10年以上ODM伙伴，合同以1-3年为主且带自动续签条款，短期内不会大规模流失；但中长期要看新东家能否保住“化妆品+塑料包装”双资质并继续扩产，否则客户可能把订单转向科丝美诗、莹特丽等竞争对手。

图源：罐头图库

02

易主前

前三季亏近3000万

嘉亨家化近两年业绩一直承压。2025年三季报显示，公司前三季营收约8.9亿元，同比增长24.42%；归母净利润约-2950.05万元，同比锐减1430.74%。经营活动产生的现金流净额约-3041.69万元，同比减少245.57%。

值得注意的是，截至2025年9月30日，嘉亨家化应收账款约4.21亿元，同比增长66.58%。原因是营收增加，应收客户货款相应增加所致。对于如此高的应收账款，嘉亨家化方面表示，公司目前是正常经营，应收账款增加主要因前期折旧摊销，湖州子公司一些固定支出较大，报告期内产品结构有所变动，毛利率较低，尤其是湖州刚承接公司业务发展需要，肯定要招一些人员，因此一些薪酬、管理费用等会增加。

嘉亨家化去年即出现亏损现象。2024年年报显示，公司营收约9.23亿元，同比减少9.13%；归母净利润约-2369.7万元，同比减少159%。除了第三季度盈利约766.56万元，第一季度、第二季度、第四季度分别亏损约291.18万元、253.69万元、2591.39万元。

去年从大环境看，原材料在报告期未发生重大变化，能源采购价格占生产总成本30%以上。此外，嘉亨家化深耕多年客户资源丰富，比如，主要客户包括强生、上海家化、贝泰妮、郁美净、百雀羚、多特瑞、维多利亚的秘密、壳牌、利洁时、联合利华、宝洁等。与主要客户强生、上海家化等已合作 10 余年，与强生、上海家化、郁美净、贝泰妮等客户在塑料包装及日化产品领域均已形成多品类、多方位的深度合作。

然而，2024年化妆品行业整体消费需求相对不足。另据嘉亨家化总结，影响业绩的主因有，市场需求不及预期，营业收入下降9.13%；湖州嘉亨尚处于业务扩展期，产能利用率较低；折旧摊销等固定支出有所增加且较为刚性，叠加营业收入下降导致毛利率下降4.55%；为了加快和满足子公司湖州嘉亨实业有限公司的投产需要，报告期职工薪酬等增加导致管理费用增加。

图源：罐头图库

与此同时，子公司湖州嘉亨于2024年12月通过高新技术企业认定，企业所得税适用税率由25%调整为15%，按新税率进行调整原确认的递延所得税资产影响本期净利润合计-1542.36万元。其中，转回期初原确认的递延所得税资产相关的递延所得税费用影响本期净利润-940.6万元；新增的可抵扣暂时性差异相关的递延所得税费用影响本期净利润-601.76万元。

在柏文喜看来，嘉亨家化业绩连亏是导致曾本生决意变更控制权的直接催化剂。他认为，曾本生已80岁，无力再持续输血，家族又看不到扭亏节点，趁股价年内上涨1.6倍选择高位套现，符合理性人逻辑。

至于嘉亨家化手握强生、宝洁、联合利华等大牌，为何仍困在亏损区？据柏文喜分析，OEM赛道"增收不增利"普遍，化妆品ODM行业平均毛利率20%左右，嘉亨已跌破20%，说明议价能力弱。其次是产能错配，2022-2024公司先后在泉州、嘉兴扩建两个智能工厂，固定成本跳升，但新品牌客户拓展不及预期，导致折旧摊销吃掉了利润。再者，订单结构老化，传统护肤、洗护瓶型附加值低，而彩妆、香氛、功效护肤等高毛利品类占比不足25%，公司又坚持"包材+内容物"一站式，内部结算拉低了整体毛利率。

图源：罐头图库

03

二代接班仅一年

亟待突破路径

嘉亨家化前身为泉州华硕实业有限公司（简称“泉州华硕”），泉州华硕于2005年7月15日设立，由曾本生出资，设立时注资为320万美元（注：按如今汇率估算，约合人民币2251.46万元）。2018年，泉州华硕变更为股份有限公司，名称变更为“嘉亨家化股份有限公司”。

2021年3月，嘉亨家化发行普通股2520万股，每股面值1元，发行价16.53元/股。随后，嘉亨家化在深交所上市。后来经过数次注资变更，截至2024年12月31日，注资及股本均为1个亿左右。20年前，曾本生60岁，将一手打造的家族企业推向资本市场那年，他已经76岁。当问及将凝结一辈子心血的企业变更控制权，难道不心疼？嘉亨家化方面表示，这是股东个人考虑的事情。

前述提到嘉亨家化选举曾焕彬为新任董事长仅一年时间，其父亲即筹划更换控制权，能否视为“二代接班”的失败？在柏文喜看来，确实时间点上过于巧合，这说明家族内部对盈利拐点信心不足。但公告并未透露新买方身份，也不排除“先对外引战、再由二代保留少数股权”的半退出模式，因此不能简单断言“完全失败”，只能说是“家族控股意愿明显减弱”。

控制权一旦发生变更，对于曾焕彬未来是否会退出公司的疑问，嘉亨家化方面表示，“不一定要退出啊，为什么一定要退出？这种重大事情不确定，也不方便透露什么，到时候以公告披露为准吧。”

图源：罐头图库

据柏文喜分析，A股民营公司"二代接班+业绩下滑"常见路径是，引入职业经理人和股权激励，再观察2-3年，其次是分拆上市或并购转型。像嘉亨这样“未满一个完整会计年度就整体让渡控制权”的案例确实不多，属于较决绝的退出，通常只有两种背景：一是家族现金需求极大（如遗产分割、海外移民），二是已找到产业方愿意溢价收购，实现一次性兑现。从12月24日股价放量涨停看，市场猜测第二种可能性更高。

公开资料中，鲜有曾本生年轻打拼时的故事，但一个人放弃奋斗一生的企业控制权，如同上述提到的这是一次“决绝的退出”。无从判断一位商战经验丰富的人做出该决定时的悲喜，但无论易主何人，嘉亨家化未来业绩得到提升会是曾氏家族乐见的。

在柏文喜看来，提升业绩首先可做客户结构升级，提高欧莱雅、雅诗兰黛、Shiseido等国际中高端品牌占比，切入高单价彩妆、功效护肤赛道，目标2年内把高毛利品类占比提升到40%以上；其次是产能柔性化，把部分闲置的大宗洗护生产线改造成小批量、多批次彩妆线，提升产能利用率至85%以上；再者是原料与模具共性化，通过通用瓶胚+局部二次加工降低开模费用，目标把包材毛利率拉回25%；此外，要重视费用端压缩，将销售费用率从8%压到6%，管理费用率从9%压到7%，财务费用通过新股东增资助推"短贷转长贷"降低1个百分点。

图源：罐头图库

柏文喜认为，展望曾氏家族在嘉亨家化未来影响力，若外部产业方（市场传闻某头部化妆品集团与地方国资基金联合）拿下25%-35%股权并签署表决权委托，曾本生仍保留20%左右股份，则家族将退居"战略股东+品牌顾问"角色，不再拥有实质否决权；若采用"定增+老股转让"组合，且新股东承诺锁定3年，则曾焕彬/曾雅萍管理层位置可暂保，但董事会多数席位将让渡给新资方。综合来看，曾氏家族对嘉亨的经营决策权大概率由"绝对控股"降为"财务投资+象征性董事"，仅保留分红与品牌背书功能。

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