作者| 范亮
编辑|张帆
封面来源|IC photo
1月1日，xTool正式向港交所递表。
这是一家在海外DIY爱好者中知名度颇高的中国品牌。核心的三个标签是：消费级激光雕刻机龙头、年入超20亿、80%收入来自欧美。
从成长历程来看，xTool与影石创新颇为类似，二者均在海外以“追赶者”角色逆袭成为行业龙头。在2025年11月完成D轮融资后，xTool的估值超过11亿美元。
那么，若成功登陆港交所，xTool可以复刻影石创新的辉煌吗？
生产力还是“昂贵的玩具”？
xTool前身为创客工场，原主营业务为STEAM教育机器人，运营童心制物（Makeblock）品牌。童心制物曾在2018年、2019年推出激光宝盒（Laserbox）、桌面级3D打印机“mCreate”。
受疫情冲击和“双减”政策影响，创客工场的教育业务面临困境，2020年公司调整业务方向，正式成立xTool品牌，并在2021年推出首款半导体激光雕刻机及切割机。
目前，xTool的产品包括激光雕刻机及切割机、激光焊接机及数控切割机、材质打印机三大类。激光雕刻机依然为核心产品。
与影石创新一样，xTool也是短视频浪潮的核心受益者。其激光雕刻机产品凭借加工过程中极强的视觉观赏性与解压感（如激光烧蚀木头、切割亚克力、金属打标），天然契合短视频内容属性，易于传播。同时在短视频平台的推荐机制下，xTool也可以精准锁定DIY爱好人群，为公司早期的市场突围和销售爆发提供了关键支撑。
2023年、2024年、2025年前三季度，xTool的营业收入分别为14.57、24.76、17.77亿元，对应2024和2025年前三季度同比增速分别约为70%、19%。销量方面，xTool对应期间的产品累计销量分别为10.67、13.83、7.19万台，对应销售均价1.19、1.59、2.11万元。
图：xTool产品官网介绍图
资料来源：xTool官网，36氪整理
市场定位方面，尽管xTool的产品颇具工业风，其搭载二氧化碳激光器的高功率雕刻机/切割机可用作工商业用途，但xTool产品的使用频次、毛利率等属性还是指向了消费品属性。同时，在招股书中，xTool也将自身定位于高端科技消费品牌，披露的客户类型则为个人消费者、中小企业主及品牌零售店。
xTool的用户调研数据（200名）显示：每台活跃设备月均加工次数为48次，月均加工时长为6小时。40%的用户每天使用一次，80%的用户至少每月使用一次。这种“低产能利用率”的使用频率和时长也显示其产品并非以工商业用途为主。
毛利率也同样不符合TO B行业的特征。招股书披露，xTool在2025年前三季度的毛利率达到56%，且多年维持在这一区间，更接近消费品而非工业设备的平均水平。
因此，当下xTool的产品更偏向于一个To C的高端科技硬件定位。
这也与xTool的销售地区、销售渠道形成了印证。招股书显示，近年来公司的产品主要销往美国（占比55%），其次为欧洲（占比30%），最后为中国内地、加拿大和澳大利亚，其中销往欧美的收入占比多年来位于83%—85%的区间。
原因也不难理解，公司旗下产品的销售均价较高（2万元/台），作为一个可选消费品，必然需要高收入群体的支撑。此外，欧美地区人群普遍有DIY文化，因此也愿意为产品付出溢价。从销售渠道看，xTool超过60%的收入来自官方线上商城，80%以上的收入来自线上，同样符合C端销售为主的特征。
图：xTool销售渠道分布
资料来源：公司公告，36氪整理
从公司募集资金投向看未来发展战略，按招股书提出的先后顺序，分别为增强研发能力；扩大海外社区影响力和提高品牌知名度；提升国内产能和完善供应链能力；在海外建设本地团队，提高运营和售后能力。其中两项均与海外市场有关，这意味着未来xTool的发展重心依然会聚焦海外。
开创者还是追赶者？
xTool并非消费级激光雕刻机行业的首个玩家，当时在美国市场已经有Glowforge这家成立于2014年的消费级激光雕刻机开创者存在。
但根据灼识咨询，2024年，xTool在激光雕刻机和切割机领域占据了42.8%的绝对领先份额，行业内前五大参与者均为中国企业，已不见Glowforge身影。
那么xTool等中国企业是如何逆袭的？
核心是供应链能力带来的价格优势。
对比xTool、Glowforge的销售均价，Glowforge旗舰级CO2激光雕刻机价格区间在4499-7999美元/台，而xTool区间在3319-6499美元/台。xTool销售价格比Glowforge低约20%。此外，Glowforge的部分高阶软件需要订阅，xTool则是免费。
即便如此，xTool的毛利率依然能达到55%左右，一个不可忽视的因素是国内供应链能力带来的成本优势。
xTool等消费级激光雕刻机企业在产业链中的地位为系统集成商，核心能力为软硬件协同，而非单纯的硬件制造。
生产端，xTool采用自产为主，外协辅助的加工方式，在中国、泰国分别设有工厂，其中激光雕刻机的核心硬件部件如激光器、传感器等均为外采。2025年三季度，公司物业、厂房及设备合计不到1亿元，却产生了超20亿元的营收，不符合重资产制造业的特征。
因此，激光器、传感器等原材料部件的成本就成为影响产品成本及定价的核心因素。
从xTool销售成本（营业成本）的构成来看，其材料成本仅占不到70%，以运费为主的其他费用则占据超30%的比例。如果将材料成本与营业收入进行对比，xTool产品的材料成本仅占营业收入的30%左右。
图：xTool营业成本构成
资料来源：公司公告，36氪整理
低材料成本给了xTool灵活的定价空间，即便将国内生产－海外销售带来的昂贵的物流费用考虑在内，xTool依然有利可图。
以2025年前三季度的财务数据为例，xTool的毛利率为56%，研发费用率为17.1%，销售费用率为22.6%。在较高的研发和销售支出之下，xTool依然可以获得9.7%的经调整净利率，对应1.72亿元的经调整净利润。
图：xTool利润率情况
资料来源：公司公告，36氪整理
软件体验是另一大优势。
研发侧，xTool的高强度研发主要投向高精度运动控制、光学设计、人工智能等方向，当下聚焦于各类软件算法，如视觉算法、智能排料算法、电机驱动的开发。公司研发费用构成中，人工成本占比超80%，这种“投资于人”的费用结构，也侧面反映公司的研发能力以软件算法为主。
从具体的资金投入看，2023、2024、2025前三季度，xTool的研发费用分别为1.57、3.59、3.09亿元，可见公司对研发还是较为重视。因此，高研发带来的优质产品体验，是除价格外，xTool的另一大优势。
例如，公司开发了创意智能体AIMake，用户可通过智能体生成产品设计文档，在软件平台xTool Studio对设计文档进一步调整，并通过软件平台控制机器生产，大大降低了操作难度。
此外，xTool还打造了用户社区生态Atomm，资深用户可以在社区内分享设计教程、交流设计心得。同时，Atomm中设有“学院”模块，用户可学习操作技能。招股书披露，截至2025年9月30日，Atomm已经拥有21.2万名注册用户、分享4万件作品，并在当月产生64万次访问量。
综合来看，供应链能力带来的价格优势、高研发构建的体验优势，成为公司在市场取得绝对领先份额的核心原因。
2025，货卖不动了？
招股书中关于业绩的一个关键数据是，公司2025年前三季度的营收增速为18.57%，较2024全年70%的同比增速大幅下滑。
营收增长还呈现“价升量降”的特点。公司2025前三季度销量为7.19万台，较2024前三季度的8.59万台有所下降。同时，销售均价则从1.56万提升至2.1万。也就是说，公司高端激光雕刻机的销售数量在增长，而入门级产品的销量则可能在下滑状态。
与此同时，公司存货从2024年底的4.33亿元激增至8.57亿元，其中大部分为制成品。xTool在招股书中指出，存货大幅增长主要系应对2025四季度旺季的战略性储备，截至2025年11月30日，存货中已有3.15亿结清。
按材料成本占营业收入30%的比例，这3.15亿存货可产生约10.5亿元的营业收入，估算公司2025年1-11月的营业收入总额为28.27亿元。
由于11月同样为海外电商旺季，推测当月为销售额高点，假定xTool在12月的营业收入上限取10-11月平均值5亿元，下限取1-9月平均值约2亿元，那么公司全年的营收可达到约30亿—33亿元，这个营收水平同比2024年增长约21%—34%，仍与2024年的同比增速存在差距。
另一方面，从销售费用的角度来看，xTool将半数资金投向营销及广告，粗略测算2023年、2024年、2025年前三季度，公司平均每台产品承担的营销及广告开支分别约为2000元、2200元、3000元。激光雕刻机单价高、销量低，仍属于小众市场，因此作为获客成本来看，单台营销及广告开支并不算高，但获客成本的上升趋势却需要关注。
一个可能的原因是前期的贸易环境扰乱了公司的销售节奏。
xTool的员工、主要生产基地均位于国内，贸易环境可能会影响公司的出货节奏，特别是低价位产品的销售。数据显示，2025前三季度公司在美国区域的销售额仅增长约10%。
若公司2025年营收下滑的原因如推断所言，那么随着贸易环境的平稳，前期积压需求可能会在2026年释放，这对正在冲刺IPO的xTool而言也算是一个好消息。
图：xTool销售地区分布
资料来源：公司公告，36氪整理
会成为下一个影石创新吗？
D轮融资估值11亿美元，xTool上市后估值大概率会超过百亿港元市值。
前文测算公司全年营收区间约在30亿—33亿元，按招股书披露2025年前三季度10%的经调整净利率测算，xTool的经调整净利润可达到3亿元左右，对应百亿港元市值的市盈率约30倍。
考虑到公司所属行业依然有增长空间，以及公司本身属于行业龙头，因此市值突破百亿港元可能并没有太大难度。
更应该关注的是，细分赛道高端消费科技龙头影石创新在科创板上市时市盈率一度突破百倍，至今仍具有超90倍的市盈率。营收体量上，影石创新约为xTool的两倍，毛利率表现方面，二者也十分接近。
那么，xTool能否复刻影石创新的高估值辉煌？
目前看有一定难度。一是影石创新已经实现每年数百万台的出货量，其全景相机等已经成为现象级破圈产品，传播度较广。对比来看xTool销量仅在10万左右，虽然单价较高，但仍属于“利基”市场，产品传播度限于DIY爱好者，未来增长空间究竟如何依然需要观察。
二是xTool未来如果将消费级激光雕刻机销量也突破至破圈级别，其他消费科技巨头的入场，则可能会打破公司的盈利节奏。毕竟xTool依靠的是供应链整合及软件算法开发能力，这同样也是消费科技巨头的优势领域。
此外，港股市场流动性较低也会成为压制估值的一大因素。因此综合来看，若IPO成功，xTool估值过百亿的可能性较大，市场情绪乐观之下还有进一步抬升估值的可能性，但影石创新大概率会成为公司估值的“天花板”。
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