本文来源：时代周报 作者：何珊珊
1月8日，智谱AI（02513.HK）正式登陆港交所主板，打响了“AI六小虎”资本化的第一枪。
智谱发行价为116.2港元/股，当日报收131.5港元/股，涨幅为13.17%，总市值约579亿港元。智谱上市也给背后的股东阵营带来收益，按照收盘价计算，大厂中持股比例较高的美团，其持股市值达22.63亿港元，浮盈近20亿港元。
值得关注的是，早在2023年，智谱AI已经获得包括美团、腾讯、阿里等互联网大厂的投资，核心创始团队成员唐杰、张鹏、刘德兵等人均出自清华。IPO前，成立6年的智谱AI历经8轮融资，累计融资超83亿元，其中超九成融资发生在Chat GPT发布后，备受资本青睐。
智谱董事长刘德兵上市前公开表示，IPO最重要的是对“技术逻辑能否跑通商业逻辑”的实战检验。智谱在内部复盘时，主要看收入结构和增长质量、底层技术到底在什么位置、看生态的实际渗透率这三个维度的表现。2025年智谱加大开源力度，智谱开源系列在全球的累计下载量已经超过6000万次，这个生态实际渗透率意味着模型已真正进入开发者的工作流里。
当下正值一波AI企业上市热潮，此前国产GPU企业摩尔线程和沐曦股份上市一度引爆市场。国产大模型赛道的智谱如今正式敲钟，再度推高市场对AI企业的预期。
广州百舸争流人工智能产业孵化有限公司董事长马振亚对时代周报记者预测，A股市值超千亿的企业比例大约为3%（当前5469家），摩尔线程和沐曦股份已成为千亿市值俱乐部成员。智谱大概率很快也会成为中国资本市场千亿市值俱乐部成员。
全球人工智能融资趋势 数据来源：IT桔子
大厂股东广撒网，押中清华系智谱上市
自2023年AI浪潮席卷全球以来，清华系企业在人工智能创业赛道中始终表现突出。一名AI赛道投资人此前对时代周报记者透露，当前人工智能行业的创业公司许多核心成员出自清华系。
以百度投资的公司为例，中科加禾创始人崔慧敏毕业于清华大学计算机系，曾是中科院计算所编译团队负责人。生数科技的多数核心成员都来自于清华大学的人工智能学院。腾讯2023年投资的人工智能行业公司中，光年之外和百川智能的创始人也均有清华大学的学历背景。
一名投资人告诉时代周报记者：“AI虽是热潮，但由于新增公司数量众多，鱼龙混杂，加上考虑现金流、回报比等多种因素，大家出手已格外谨慎。但各家互联网大厂都在持续投资人工智能企业，唯恐在这场浪潮中慢了拍子。”
时代周报记者梳理桔子IT数据发现，截至目前，智谱AI的股东中，阿里已投资的人工智能企业有37家，其中包含月之暗面、Minimax、百川智能、旷视科技等科技新星。腾讯已投资的人工智能企业有22家，同样包含月之暗面、百川智能、阶跃星辰等一度当红的人工智能初创公司。美团出手更为谨慎，已投资的人工智能企业只有10家，2023年只投资3家，但早在2023年已投资智谱。小米下手更快，2023年已投资16家，其中也包含智谱，目前共投资23家人工智能企业。
此外，大厂投资的人工智能公司交叉重叠。例如，阿里和百度，2023年同时期投资了生数科技。腾讯投资智谱AI时，投资批次也与阿里相同。
而上述大厂投资的人工智能企业，目前大部分仍停留在A轮融资，少部分在B轮，只有极少数在C轮，比如月之暗面；个别企业被收购，比如光年之外；又或者成功IPO，例如今日上市的智谱。
一级市场及早布局，同时叠加AI行业的持续高景气度，股东阵营终于迎来阶段性的收获时刻。
图表来源：时代周报记者制
智谱AI向左，月之暗面们向右
智谱AI能够率先突围上市，核心离不开三重核心支撑。
创始人团队深厚的技术背景，B端优先的商业化路径，资本强背书也为其冲刺上市提供了充足弹药。这种“技术+资本+商业”的三重优势，使其最终脱颖而出，成为大模型行业资本化的“探路者”。
融资上，智谱始终节奏稳定。2019年依托清华技术成果获天使轮融资；2021年A轮后推出GLM框架，技术路线成型；2022年B轮融资获数亿元，君联资本、启明创投联合领投，估值升至25.8亿元，同期发布国内首个千亿开源模型GLM-130B；2023年吸引大厂集体入局，融资超25亿元；2024年先后完成C轮、C+轮、D轮融资，合计吸金超68亿元；2025年杭州城投产业基金等国资入局，IPO前估值跃升至244亿元。
从2023年爆发AI大模型百团大战至今，大多数AI公司均在持续砸钱投入，而盈利者寥寥。即便是研发出ChatGPT的Open AI，也曾面临被股东问询“何时盈利”的压力。即使现在开通付费服务，Open AI仍然处于收入爆发但亏损同步扩大的阶段。目前来看，国内AI六小虎也面临类似问题，仍处在盈利前的庞大投入阶段。
智谱研发投入巨大。据招股书显示，2022年至2024年，智谱的研发开支从8440万元飙升至21.95亿元，2025年上半年研发投入进一步增至15.95亿元，累计研发投入超44亿元。截至2025年6月，智谱AI研发团队达657人，占公司总人数的74.4%。
高额研发投入或让智谱具备技术壁垒。从产品迭代路径来看，2021年其发布国内首个专有预训练框架GLM；2022年开源千亿参数模型GLM-130B，奠定行业地位；2025年推出的GLM-4.7在编码能力、多模态协同上实现突破，CodeArena平台排名全球前列。
与此同时，智谱的商业化也在持续推进。目前，智谱确立“MaaS（模型即服务）+本地化部署”的商业化路径，过去三年营收保持增长。2022年营收5740万元，2023年营收1.245亿元，2024年营收为3.124亿元，三年复合增长率达130%；2025年上半年营收1.909亿元，同比增长325%，增速进一步加快。据弗若斯特沙利文报告，按2024年收入计算，智谱在中国独立通用大模型开发商中位列第一，在所有通用大模型开发商中排名第二，市场份额达6.6%。
事实上，智谱AI的上市，折射出AI大模型行业的深刻分化。曾经的“AI六小虎”如今走上不同赛道。当MiniMax与智谱AI同步冲刺港股上市，月之暗面们并不着急上市。
2025年12月31日，月之暗面创始人杨植麟公开表示，当前公司现金持有量超过100亿元，短期不着急上市。他判断，相比于二级市场，仍可以从一级市场募集更大量资金。
与此同时，月之暗面、阶跃星辰仍在押注深度思考与端侧模型；零一万物、百川智能则放弃预训练通用模型，转向行业应用与垂直领域；字节跳动、阿里等科技巨头持续加码大模型业务和AI硬件。
快思慢想研究院院长田丰对时代周报记者表示，上市融资成为芯片企业与AI企业的必经之路。面对英伟达、AMD、Google等芯片领导者的竞争，中国芯片产业链呈现Foundry集约化攻坚、Design House分散式创新的特点，需要大量耐心资本去长期重点扶持创新型领军企业。
田丰进一步指出，上世纪60年代的美国硅谷、80年代的佳能光刻机突围、90年代的中国台积电逆袭、2000年后的英伟达崛起，都来自于持续不断的自我颠覆式创新、国家战略资本扶持、全球市场订单增长。国内市场只是这些上市企业的“摇篮”，国际市场上的高强度竞争才是关键。
此外，田丰认为，上市AI企业将产生“分水岭”效应，更便宜、更高水平的AI软件将获得全球最大单一市场。相比美国AI企业的高估值，中国AI企业偏低的估值和市值，也意味着资本并不是最关键的要素，大模型架构与工程的原始创新反而成为“必考题”。
这正如刘德兵所说，产业界正处于从量变到质变的“临界点”。2026年是AGI发展的关键一年，后续AI的发展会更快，产业中不仅AI浓度会持续增加，还会涌现出大量AI原生的新应用。
马振亚也认为，当前国产AI正在从应用创新转向基础创新，这是市场给摩尔线程和沐曦股份等高估值的根源所在。AI+垂直行业应用，会孵化培育大量新IPO公司和转型升级的传统上市公司。不过受制于应用场景，80%的AI企业难以长期完成20-30%年均增速成长，资本经营层面做的更好的企业将会胜出。