作者 | 考拉是只鹿编辑 | 小 鱼

图源|电影《金腰带》

2025年的岁尾，当多数企业还在为“弱复苏”反复调整预期时，携程悄然交出了一份堪称炸裂的财报，把整个互联网圈都看懵了。单季净营收183亿元，同比增长16%；归母净利润199亿元，同比飙升192.6%。

一家做服务的公司，利润竟然比收入还多？这个数字多少有些魔幻主义。

更令人震撼的是，前三季度累计净利润已达290亿元——超过A股酒店、景区、航空三大旅游板块所有上市公司利润总和的1.5倍。

以行业不到一成的营收，赚了足足九成的利润，许多人想到了“携程赚钱”，却怎么也想不到“携程居然这么赚钱”。

在互联网行业经济并不算火热的今天，携程成为了为数不多的增长逆行者。在今年7月发布的《财富》中国500强排行榜的净利率排行前十名里，携程是唯一的互联网公司。

携程董事局主席梁建章，曾经这样评价携程的商业模式：拿高倍望远镜都看不到携程的竞争对手。

携程，真有这么神吗？

携程的财报数字为何如此惊艳？

这当然离不开主业的强劲马达，但更重要的还是其对印度旅游OTA（在线旅游）平台MakeMyTrip股权投资的收益。

时间拨回到2016年，当国内旅游赛道上的玩家们还在拼命打价格战时，携程已经将目光投向了海外的蓝海。梁建章看中的是印度市场这朵“时间的玫瑰”。携程早在2016年就战略投资印度OTA平台MakeMyTrip，成为其最大单一股东。2024–2025年，随着印度市场政策趋严及投资回报周期成熟，携程逐步减持股份，获得可观的投资收益。这笔交易并非“被迫退出”，而是其全球化投资组合的正常轮动。

这并非偶然。在主业稳健增长的同时，携程悄然构建了一张横跨全球、纵深产业链的投资网络。这张网，正成为它最隐秘也最高效的“第二引擎”。

在英国，它早在十年前就以14亿英镑全资收购全球领先机票比价平台天巡（Skyscanner），该平台月活用户超1亿，成为携程国际化最关键的一步；在日本，它和与日本最大旅行社JTB成立合资公司，专注中日双向高端定制游。

携程的投资不止于“买公司”，更在于掌控未来旅行的底层能力。

通过投资以色列行程规划初创公司、新加坡酒店收益管理SaaS平台，携程强化了“AI行程助手”能力。2025年，该功能用户数同比激增200%，页面停留时长提升108%。

一张看不见的网，托起全球旅行。每一笔投资，都是一个节点；每一次协同，都是一次进化。这也印证了在2021年国内旅游业举步维艰时，梁建章提出的“深耕国内，心怀全球”的战略。

除了投资做得风生水起，携程的主业同样也是风光无限。

2025年前三季度，A股旅游相关板块合计净利润约为190亿元，而同期携程单家公司的净利润就达到了290亿元，相当于包括酒店、景区、航空在内的整个A股旅游产业链上市公司利润总和的1.5倍。

今天的携程，早已不是“订票中介”，而是一个集流量、数据、服务与履约于一体的“旅行操作系统”。无需重资产投入——不必买飞机、建酒店或运营民宿，仅凭对流量入口与用户数据的掌控，便能在每笔交易中获得可观的佣金收益。

反观商家们，斥巨资建酒店、买飞机、装修民宿，却在OTA的平台规则下成了“附属品”，背负着高昂的固定成本与运营压力，盈利之路举步维艰。

轻资产的平台模式与重运营的实体业态之间，正呈现出一道日益扩大的“利润鸿沟”。携程的高利润，有多大程度是建立在对上下游的挤压之上？

于是，对携程的集体“讨伐”开始上演了。

携程，似乎永远是一家被“口诛笔伐”的公司。

钱赚得又多又容易，很难不遭人恨。

携程的综合毛利率高达81.7%，比LV、泡泡玛特等企业还高，仅比茅台低一点。

携程的商业模式，本质上是一个精密的流量漏斗。

漏斗的入口是高频、低毛利率业务——机票和火车票。携程在这个环节其实是不怎么赚钱的，甚至有时候为了抢流量还要补贴；在漏斗的出口对应的变现环节，低频、高毛利的酒店和商旅开始显现各自威力。

携程早早卡位在订票这一关键入口，通过机票、火车票等刚需服务，牢牢占据了用户决策链的最上游——当用户开始规划行程时，第一个想到的，总是携程。而一旦你在携程买了机票，算法就会精准地推算你的行程，把高毛利的酒店、接送机推给你。订一张机票，顺手加购接送机；选一家酒店，再添景点门票、当地玩乐。

这就是为什么业界常说：“全行业都在给携程打工。”酒店没有流量，必须依靠携程；航司想做直销，但干不过携程的技术和服务体验。

根据交银国际2024年的行业报告，携程系占据近70%的GMV市场份额，其中携程主品牌独揽56%；美团酒旅约13%；飞猪8%；抖音仅3%。

差距为何如此悬殊？

答案藏在两个字里：高星。

全球超40万家酒店与携程直连，其中五星级酒店覆盖率超过90%，多数签订“最优房价协议”——这意味着，无论你在哪个平台比价，最稳、最全、最可靠的高端房源，往往最先出现在携程。

而商旅客群，更是其隐形王牌。

这类用户价格敏感度低、复购率高、决策路径短，贡献了携程住宿收入的四成以上。他们不为“9.9元特价房”而来，只为“确定性”买单。

通过供需双边规模效应，携程牢牢把控着行业利润分配权，对中小酒店、旅行社等供应商具有极强议价能力，可强制要求“最低价协议”或收取高额推广费。

2025年12月，云南省旅游民宿行业协会通过官方渠道发布《关于启动OTA不正当竞争反垄断维权工作的决定》，正式向携程等在线旅游平台“宣战”。2024年，浙江、云南等地行业协会曾联合呼吁加强监管，反映中小商家在平台生态中的长期困境。

这些维权并非临时起意，更像是行业矛盾长期积累后的集中爆发。

商家们虽说嘴上哀叹“天下苦携程久矣”，但要说不用携程了？对不起，不存在的。就像没有一家做外卖的平台能离开美团一样，同样没有一家做酒店的能放弃携程，这便是后者最强的护城河所在。

目前携程佣金率普遍为12%-20%，特牌商家15%-20%，部分稀缺资源达30%。挂牌酒店的展示先后顺序为特牌>金牌>无牌。

为了获得更好排名，商家必须支付一定的推广费用以提升曝光度。

在巨大的战略优势面前，携程经历过非典、全球金融危机、新冠疫情三次行业大洗牌，但它每一次都活了下来，并且活得更好了。

谁在挑战携程？

携程的对手，个个来头都不小。

飞猪已全面融入淘天生态，在今年双11交出同比增长超30%的亮眼成绩单；美团则借力“大会员”体系，再度向高星酒店市场发起强势冲击；抖音在暑期旺季投入亿级补贴后，又于双11前夕宣布将为优质酒店提供百亿级流量扶持；京东高调喊出“三年零佣金”口号，试图以供应链能力重塑酒旅行业的供需格局；与此同时，小红书也在该赛道的产品线上悄然加码、蓄势待发。

互联网巨头对酒旅市场的围猎，并非一时兴起。美团、淘宝闪购与京东从外卖战场一路厮杀至即时零售，三方长期依赖的“补贴弹药”已逼近极限。当价格战难以为继，各方亟需寻找能与本地生活业务形成协同效应的新突破口——酒旅，由此成为即时零售竞争中极具战略价值的增量赛道。

过去美团与携程的竞争，本质上是一场“心智入口”的较量。

携程成立于1999年，比美团早11年，长期积累的先发优势让携程牢牢占据着消费者在“出行”这件事上对携程的高度依赖。而相比于侧重本地住宿的美团，携程在高端客群、国际资源、服务深度上更胜一筹。

比如东南亚的一些餐厅，用携程美食林可以直接预订。而大众点评直到2025年6月才正式成立境外专属团队，目前团队规模仅50多人。

美团试图用外卖这种高频场景去撬动酒店预订这个低频需求，策略看似巧妙，但实际效果有限——它主要吸引的是对价格敏感、追求便利的低星酒店用户。而旅游，尤其是跨城或出境游，本就是典型的低频、高决策成本行为。消费者不会因为某个App打开得多，就轻易改变自己的旅行决策路径。

但在抖音、小红书等平台加入战斗后，酒旅赛道的竞争逻辑正在悄然发生变化。

过去，胜负取决于“谁掌握最多流量”；如今，焦点转向“谁能把流量高效转化为信任与复购”。

美团以本地生活服务为入口，推动“吃住行游”一体化；抖音用15秒视频激发旅行冲动，实现“刷到即下单”；小红书则通过真实UGC构建决策信任链。这些平台正将“种草—比价—下单—履约—分享”的全链路，压缩至单一生态内，极大提升了转化效率与用户生命周期价值（LTV）。

面对压力，携程也在强化防御。其推出的“智能调价”工具帮助酒店动态优化房价，但部分商家质疑该系统可能变相引导价格战，甚至削弱自主定价权。2024年以来，多地文旅部门已就OTA平台的价格透明度、排名机制等问题展开调研，反映出行业对平台权力边界的重新审视。

而在这场多方博弈中，最大的受益者，是用户自己。

过去，消费者往往只能被动接受携程展示的价格与排序；如今，多平台比价已成为常态。打开抖音看民宿实拍，上小红书查真实评价，再去飞猪或美团比对价格——一套组合操作下来，不仅更容易找到性价比之选，也大幅降低了信息不对称带来的风险。

同一酒店在不同设备和账号上显示不同价格，携程的大数据杀熟嫌疑行为曾经激起消费者的强烈不满。如今，越来越多消费者会主动切换账号、清除缓存、使用比价插件，甚至跨平台下单以验证价格公平性。这种“用脚投票”的能力，正在倒逼平台提升透明度。

当其他巨头们向酒旅延伸边界，消费者将不再只有一个“默认选项”。

回到最初的问题：携程真的没有对手吗？

有，而且很多。

但它的真正对手，或许不只有美团、抖音或飞猪，而是自身能否在“效率”与“公平”、“规模”与“体验”之间找到平衡。

过去二十年，携程靠“专业+可靠”赢得信任；未来十年，它需要证明自己不只是一个“会赚钱的机器”，而是一个值得长期托付的旅行伙伴。

在追求规模与效率的同时，如何进一步提升用户体验的温度？在强化平台规则的同时，如何与中小商家构建更健康的共生关系？在巩固高端心智的同时，如何更包容年轻一代的多元需求

真正的长期主义，不只是活下来，而是在被需要中不断进化，在被信任中持续创造价值。

旅游平台的征途，从来不限于市场份额，而是让每一次出发，都值得期待；让每一段旅程，都不被辜负。