在共享出行赛道，资本市场已经沉寂多年。

哈啰、美团单车、滴滴青桔，几乎垄断了公众认知，却始终依附于母公司生态。真正意义上独立上市的，仅有2017年登陆上交所的永安行，而其近两年的业绩收缩，也让“共享骑行能否成为好生意”继续悬而未决。

在这种大形势中，1月2日，松果出行向港交所递交招股说明书，成为2026年第一家递表的出行科技公司。

这并非松果首次冲击IPO。早在2021年，它曾秘密申请赴美上市，最终因市场环境变化而搁浅。五年后卷土重来，其面临的资本市场与行业生态已大不相同。

根据其招股书，2025年前三季度，公司实现经调整净利润2640万元，首次在财务层面扭亏为盈。在行业普遍深陷盈利泥潭的背景下，松果出行的上市举动直接把一个尖锐的问题抛向市场：在监管趋严、竞争高度集中之后，共享电单车是否终于可走向可持续经营？

在规模化扩张的平台期“挤利润”

松果出行的财务表现很符合大众的“刻板印象”：不是高速扩张的互联网形态，更像在运营效率中“挤利润”的基础设施运营模式。

根据招股书披露的数据，2023年至2024年，公司营收分别为9.53亿元和9.63亿元，增速仅为1%；2025年前三季度营收为7.46亿元，与去年同期基本持平，这表明，其核心业务的规模化扩张已进入平台期。

与之相比，毛利率的持续攀升揭示了其运营效率的优化。2023—2024年毛利由1.51亿元提升至1.82亿元；同期毛利率从15.8%提升至18.9%，并在2025年前三季度进一步跃升至24.3%。

更重要的是，截至2025年前9个月，松果实现了经调整净利润转正，达到2640万元，期内亏损率降至8%。相较之下，2023年和2024年，其经调整净亏损分别为8008万元和4407万元。

在共享出行行业，这一拐点并不常见。它意味着，在车辆投放规模并未激进扩张的情况下，松果已经通过单车周转效率、运维成本和定价模型，跑出了接近盈利的结构。

盈利拐点的出现，是精细化运营、成本控制和单车效率提升综合作用的结果。关键运营指标——日均订单量的变动证实了这点：2023年、2024年及2025年前三季度，松果单车日均订单数分别为2.76单、2.85单、3.08单。这一持续提升，直接支撑了单位资产的回报率改善。

这背后最根本的原因在于其独特的“产业逻辑”运营模式。与依赖流量和补贴的互联网平台不同，松果通过自主研发的AI运营系统实现车辆的精准调度，并借助本地化运营团队，有效降低了车辆损毁、丢失及调度成本，单车的创收能力明显增强。

市场错位竞争，在“下沉市场”跑出全国第一

与哈啰、美团、青桔正面竞争不同，松果出行的战略选择更为克制：主动避开一线和核心城市，把主战场放在县域及低线城市。

截至2025年9月末，松果出行已进入422个市县，累计投放45.46万辆共享电单车，注册用户规模达1.28亿。

市场地位上，根据灼识咨询数据，以2024年交易额计，松果是中国共享电单车市场第四大运营商；但在以县域、低线城市为主的“外围发展区域”，松果市场份额高达18.7%，排名第一。

这一错位竞争并非偶然。

灼识咨询数据显示，2024年中国10公里以内的中短途出行，占全部出行需求的75.9%，约5250亿次；而低线城市公共交通供给相对不足，3-10公里的中短途出行又是刚需，共享电单车恰好填补了这一空白。

在这一场景下，共享电单车相较共享单车具备更高的骑行半径、更稳定的付费意愿，也使松果出行得以避开“价格战最激烈的战场”，并在“五环外”市场建立了先发优势和深厚的用户认知。

深度本地化运营是其在下沉市场成功的另一基石。松果出行在几乎所有运营区域都建立了本地团队，他们熟悉当地街道、社区和出行习惯，能确保高效的车辆维护、调度和用户服务响应。这种“重运营”的模式虽然看似笨重，却构成了巨头难以快速复制的线下护城河。

这种独特的战略布局使得松果出行在一个集中度不断提升的赛道中，已经占据了一个相对稳固、差异化的位置。2024年中国共享电单车市场166亿元交易额，前五大企业合计占约77%；灼识咨询预计，2032年市场规模将增长至1083亿元，2024—2032年复合增速26.4%。

在这种确定性行业增长和头部优势中，松果出行的成长性清晰可预见。

除此之外，松果出行另一个独特标签是共享电单车专业运营商同业中“唯一实现全产业链覆盖的平台”。从自主设计、自主生产到运营管理，公司完成了一条纵深的垂直整合。

早在2021年，其已在合肥投建了高度自动化的智能工厂。这意味着松果出行不再仅仅是一个连接用户与车辆的轻资产平台，更深度介入了实体制造环节。这种“重资产”模式曾备受质疑，但在长期竞争中，在其对供应链的掌控以及应对各地差异化的合规要求时，优势逐渐显现。

这种模式在某种程度上部分抵冲了对平台、流量依赖的负面影响。

盈利拐点前的三重压力仍在

尽管财务出现积极信号，且抓住了港股上市的窗口期，但松果出行要面临的考验依旧不少。

首先，市场竞争的“降维打击”风险始终存在。当前共享电单车市场呈现“4+N”格局，青桔、美团、哈啰三家依托母公司的超级App流量和资金优势，占据全国性市场主导地位。

松果虽在县域领先，但若巨头决心以补贴战或更激进的方式下沉，其护城河将承受巨大压力。作为参照，目前行业唯一上市公司永安行，其营收已从2022年的6.8亿元收缩至2024年的约4.6亿元，净利润持续下滑，这揭示了独立运营的共享出行企业在资本市场面临的挑战。

其次，盈利的可持续性是资本市场的核心关切。2025年前三季度的盈利是昙花一现，还是趋势性拐点，有待更长时间验证。

共享电单车是重资产、重运营的生意，车辆折旧、换电、运维成本高昂。松果出行在招股书中披露，截至2025年9月末，其现金及等价物为1.57亿元。此次IPO募资的重要用途正是“扩大地区覆盖及深化市场渗透”以及补充营运资金。

上市融资对于其维持扩张节奏、巩固市场地位至关重要。

最后，政策与监管环境是永恒的变量。2025年9月实施的《电动自行车安全技术规范》（GB17761-2024）对车辆安全提出了更高要求，这虽然有利于拥有自主生产能力的松果出行提升行业合规门槛，但同时也可能增加单车的制造成本。

各地政府对共享电单车的投放总量、停放管理政策仍在动态调整中，影响着所有玩家的运营效率。

在一个被互联网资本反复验证、又多次被否定的赛道里，松果出行的价值仍需要更多地被证实。