爷爷的农场国际控股有限公司（以下简称“爷爷的农场”）于1月5日向香港联合交易所有限公司递交上市申请，这家在2018年进入中国市场的进口婴幼儿食品企业，由艾斯普瑞企业有限公司（中国香港）控股，通过艾斯普瑞（广州）食品有限公司开展中国内地业务。

目前，爷爷的农场形成了“婴童零辅食+家庭食品”双核心格局。婴童零辅食板块涵盖食用油、调味品、谷物类辅食、果汁果泥、零食等多个品类，截至2025年9月30日，公司整体SKU数量从2023年末的158个增至269个，其中约三分之一的SKU获得有机销售许可，部分产品斩获中国及欧盟等多个司法管辖区的有机认证。

高毛利产品多为代工 曾因产品质量有纠纷

财务数据显示，爷爷的农场报告期内业绩持续增长。2023年营收6.22亿元，2024年增至8.75亿元，同比增长40.6%；截至2025年9月30日止，公司营收7.80亿元，较上年同期增长23.2%。盈利能力方面，2023-2024年公司毛利率分别为55.5%、58.8%，截至2025年9月30日止九个月毛利率为57.3%，维持行业较高水平。

但在生产模式上，爷爷的农场主要采用原始设备制造（OEM）模式，委托第三方制造商生产自有品牌产品。同时，公司已在广州增城自建一处多功能基地，并于2025年10月开始小规模投产精选产品，标志着向自主生产能力建设迈出一步。

换句话说，目前爷爷的农场产品都是代工生产，这对于企业产品的质量和安全，会带来不可预知的影响。上市招股书中，公司也表示面临实际或被视为未能达到婴童零辅食所需的严格生产标准，或未能达到其食品安全标准的风险，进而可能对业务、声誉、长期财务表现造成不利影响。

2025年10月，据《北京商报》报道，多款宝宝酱油钠含量超过成人款，其中爷爷的农场旗下的产品——有机松茸酱油（减盐型）每10毫升钠含量达409毫克，被发现高于未标注儿童专用的千禾产品。也是给爷爷的农场的产品质量敲了警钟。虽然公司后来曾做出澄清和解释，但公司如果成功上市，再出现类似事件，那必然对公司商誉和股价带来重大影响。

号称网销渠道完备 营销费用依然高企

招股书显示，爷爷的农场全渠道销售网络布局完善，直销渠道涵盖天猫、抖音、拼多多、京东等主流电商平台，经销渠道则包括342家经销商及12家重点客户，截至2025年9月30日，产品已进入全国超2000家重点客户零售网点及1万余家终端门店。

但招股书中也显示，为提高品牌知名度及产品销量投入了多样化的营销推广费用。除了邀请演员刘涛为品牌代言人外，爷爷的农场还很重视电视剧广告，其购买了腾讯、优酷、爱奇艺等电视剧网络平台的黄金时段广告位，在热门影视剧《玫瑰的故事》、《长相思》等中推出了定制化及场景化广告。

对广告营销的依赖，让爷爷的农场销售及分销开支增加。招股书显示，2023年至2025年前九个月，爷爷的农场销售及分销费用分别为2.01亿元、3.06亿元、2.83亿元，占相应年度/期间总收入的比重约为32.3%、35%、36.3%。

而相对于营销支出，爷爷的农场在研发上的投入较少。2023年至2025年前九个月，其研发开支在相应年度/期间总收入中占比不超过4%，且2025年前九个月的研发开支相较2024年同期减少了约23.37%。

而重营销轻研发的情况，可能会让公司在未来市场竞争中失去优势。除了婴童零辅食行业本身竞争激烈以外，未来婴儿出生率下降，核心客群规模也会受到较大影响；如果公司产品在种类上不能推陈出新，对于公司未来经营也会产生较大影响。